狠狠射安捷 川环科技(300547.SZ)投资逻辑念念考

一、公司基本信息狠狠射安捷

1、主买卖务

公司缔造于2002年，主买卖务为传统燃油汽车、新动力汽车、摩托车用橡塑软管及总成的研发、联想、制造和销售。

1）车用管路系统（2024年H1营收占比96.08%）：涵盖燃油系统、冷却系统、制动系统、空调系统、进排气系统、车身附件系统等全车管路，主要诈欺于传统燃油车及新动力汽车，同期亦然国内摩托车胶管系列家具的主要供应商之一。

2）新的卑劣业务（2024年H1营收占比3.92%）：公司拓展储能、数据中心、轨说念交通、油气勘察、军品航空等规模，军品、轨说念交通、储能、数据中心规模家具有批量供货。2024年公司半年报裸露，公司对某液冷管事器公司使用的冷却系统管路家具依然研发得手，并经客户考证及格，申报期有批量供货。该类家具现在主要以国外入口家具为主，川环当先填补国内空缺具有后续入口替代，杀青该业务快速增长的上风。

公司具备同期分娩橡胶类管路、尼龙类管路和两者相结合管路及总成化供货才调，同期大约对各样和谐件、三通、快装联系等自主化分娩，公司家具繁密，被客户形象比方为“车用软管超市”。

从区域分散看，2023年国内营收占比96.16%（2022年为95.33%），国际营收占比3.84%。以国内业务为主，且跟着国内新动力汽车业务的发展，国内营收占比呈现高潮趋势。

2、股权结构

川环科技主要推动及股权结构（限度2024年9月30日）：

文成就、文琦超父子为实质欺压东说念主，二者统共握股19.53%。公司股权结构较为分散，前十大推动统共握股比例只消36.98%，机构握股比例低。

3、胜利融资与推动禀报

公司自2016年上市以来，胜利融资（含IPO）3.3亿元，上市以来累计现款分成5.5亿元，派息融资比166.64%，推动禀报在行业中属于中上水平。

二、行业分析

1、产业链

上游

公司橡胶管路系统的上游主要包括橡胶材料（包括三元乙丙橡胶（EPDM）、丁腈橡胶（NBR）、氟橡胶（FKM）等，用于制造耐高温、耐油、耐腐蚀的胶管）、增强材料（尼龙、聚酯纤维、钢丝等，用于擢升胶管的强度和耐用性）、辅料（炭黑、增塑剂、硫化剂等化工原料，影响胶管的性能和环保性）。

公司主买卖务的成本结构如下（2023年年报数据）：

2023年胜利材料成本占比67.18%，家具成本受原材料价钱影响较大。公司在分娩经过中主要依赖各样型橡胶等原材料，其价钱波动受到上游石油市集和自然气价钱的胜利制约。按中信证券的分析，原油价钱与公司毛利率之间呈现出昭彰的反向变动趋势：

2023年前五名供应商采购额1.69亿元，占年度采购总数24.54%，对单一供应商的依赖度较低。

卑劣

公司的卑劣包括汽车主机厂、摩托车厂以及二次配套厂商，连年来新开发了储能、数据中心、轨说念交通、油气勘察、军品航空等规模。现在公司领有50多家汽车主机厂、50多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商的客户群体。

2023年前五名客户销售额6.44亿元，占年度销售总数58.01%，其中第一大客户占比21.15%，客户聚首度较高。

2、市集空间与竞争神情

1）车用管路系统

汽车胶管是汽车管路（按材质分，可分为尼龙管、胶管、金属管，其中胶管使用最平素）的主要构成部分，胶管里面传输燃油、润滑油、制冷剂和水，匡助汽车各子系统杀青其功能。汽车胶管在汽车中要恒久责任在较为复杂的工况下，受多样环境成分的影响，自然胶管用途不一，但对耐上下温、压力、惬心以及传输液体的腐蚀性均有一定条款。跟着时候的跳跃，异日尼龙管和TPV管(热塑性硫化橡胶管)可能会迟缓替代传统的金属、橡胶管路。

市集限制：新动力汽车热处分系统的单车价值量相对传统燃油车显贵擢升（增多了电板、电机、电控的热处分以及驾驶舱的升级），带动管路系统的单车价值量擢升。凭据中鼎股份年报信息，流体管路家具的单车价值从传统车上的三百元傍边擢升到新动力汽车单车价值近千元狠狠射安捷，增程式新动力汽车更达到一千五百元傍边。

凭据东兴证券测算，2024年我国汽车仅热处分法子的橡塑管路市集限制可达151亿元，若研讨燃油管路、进排气管路、空调管路等处分系统，我国汽车整车用橡塑管路市集限制有望格外300亿元。中信证券的假定愈加乐不雅，测算2024年国内车用热处摊派路市集统共将达到220亿元，2025年则进一步增长至244亿元。

竞争神情：川环科技2024年半年报提到，塑料管路刻下的供应体系除番邦独资或国内合股等大型企业为主，行业竞争进程相对不充分，国家具牌市集拓展空间较大（国产替代）。国内非轮胎橡胶胶管行业主要企业包括天津鹏翎股份、浙江峻和、川环科技、三祥科技、南京利德东方橡塑科技等。

2023年川环科技车用软管营收限制10.37亿元（聚首在国内），假定2024年增速39%（中报增速），瞻望2024年能杀青营收14.4亿元，国内市占率在5%傍边。

2）储能用管路系统

刻下储能系统热处分有筹画中，风冷具备有筹画熟悉、结构通俗、易崇尚、成本低等优点，是现在储能系统的主流遴荐。液冷系统具有换热统统高、比热容大、冷却后果好的特质。且在不同环境、不同季节影响下后果握续性好。异日跟着储能能量和充放电倍率的擢升，中高功率储能家具使用液冷的占比将迟缓擢升。此外，尽管液冷系统启动参预成本较高，但全人命周期的成本比风冷更低。在多方面成分推动下，液冷有望成为异日储能系统热处分主流有筹画。

市集限制：凭据华经产业联系院数据，液冷时候有筹画价值量0.8~1.0亿元/GWh，而储能热处摊派路价值量约占液冷系统成本的8%，取中间值筹画，热处摊派路价值量约720万元/GWh。

据 GGII 预测，23-25年大众电化学储能新增装机限制分裂为78、180、360GWh。高工锂电瞻望2025年液冷温控有筹画渗入率约45%，对应新增装机限制为162GWh，据此测算2025年储能热处摊派路大众市集限制约为11.66亿元（川环科技2023年年报中测算的2025年大众市集限制约25.3亿元基于格外乐不雅的假定）。假定2025年国内储能新增装机限制占大众的50%，对应国内储能热处摊派路的市集限制约6亿元。异日跟着大众装机容量的擢升及液冷系统渗入率的握续擢升，储能热处摊派路的市集限制将进一步扩大。

3）数据中心用管路系统

东说念主工智能、云筹画等时候的鼎新发展以及卑劣AI大模子等诈欺推动算力需求不断增长，算力需求攀升带动数据中心等基础活动开采提速。

此外，在AI算力擢升和PUE裁汰条款（到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以内，国度重要节点数据中心神气PUE不得高于1.2）的推动，以及刻下数据中心功率密度擢升带动开采能耗握续走高的趋势下，液冷时候（液冷系统PUE值雷同低于1.25）正在逐步取代传统的风冷时候（遴选风冷时候的数据中心雷同PUE值大于1.4），成为数据中心的主流遴荐。

市集限制：凭据赛迪参谋人数据，2025年中国液冷数据中心市集限制保守揣测为1283亿元，乐不雅揣测为1330亿元。据GIR (Global Info Research)调研，按收入计，2024年大众数据中心液冷管路收入大致216百万好意思元（约合东说念主民币15.5亿元），瞻望2031年达到778百万好意思元（约合东说念主民币55.8亿元），2025至2031时间，年复合增长率CAGR为20.0%。

竞争神情：数据中心管路中以橡胶管路诈欺居多，对比汽车，那时候模范高、一语气使用时候长，对阻燃本性的条款较高，现在数据中心管路仍以从国外供应商处入口为主，“国产替代”空间较大。

三、公司分析

1、竞争壁垒

独随机候：

专利数据：截止2024年6月，公司累计获取授权专利130余项，其中发明专利18项，PCT1项；筹画机软件文章权1项。

Know-how：车用胶管的配方是分娩的重要部分，不同原材料和添加剂的比例和组合需要时候积贮，且不同车型对胶管的性能有不同条款。公司二十多年的告戒积贮了深厚的配方时候，能知驾驭旅客户的不同需求。

（1）供给侧上风

限制效应

2023年公司折旧与摊销0.3亿元，研发用度占比约3.86%（金额0.43亿元），公司是国内车用管路系统细分行业的龙头企业，单元固定成本低于其它限制较小的同业。

（2）需求侧锁定

改动成本

认证壁垒：重要零部件的新供应商需通过车企长达2年的家具考证（行业共性），且替换供应商可能导致整车产线停摆风险，车企倾向于保管褂讪联接。

搜寻成本

一站式采购：公司具备同期分娩橡胶类管路、尼龙类管路和两者相结合管路及总成化供货才调，同期大约对各样

和谐件、三通、快装联系等自主化分娩，公司家具繁密，被客户形象比方为“车用软管超市”。公司能提供各样型的管路，且具备“打包式”供货的才调，裁汰了客户的搜寻成本。

2、成长逻辑

1）车用管路系统

产能储备：公司“传统汽车与新动力汽车零部件增量（制造）扩能神气”瞻望将新增20亿元的产能储备，瞻望刻下依然一说念杀青投产。2024年H1共杀青产值3.42亿元，至少还有格外10亿元的产值可供开释，增量营收可能翻倍。

传统主业仍具成长性，汽车新动力化、智能化将带来热处摊派路的价值量擢升，进而推动车用管路系统的市集限制擢升。

2022~2024H1燃油系统软管业务的毛利率分裂为26.9%、34.54%、28.33%，冷却系统软管业务的毛利率分裂为21.75%、22.98%、24.56%。跟着公司产能的开释，结合卑劣竞争烈度加大，瞻望车用管路系统业务的毛利率能保握褂讪。

2）储能用管路系统和数据中心用管路系统

新兴成长性业务（默许对应公司报表中的“其它”分项），2024H1营收增速128.12%，但营收0.25亿元占比还较小。成长逻辑主要开始于储能市集和数据中心市集快速增长，且液冷系统渗入率握续提高，公司还具备国产替代的后劲，三重逻辑加握下推动这块业务快速发展。

2022~2024H1新兴业务的毛利率分裂为24.58%、60.9%、18.93%，由于体量还较小，盈利才调还不褂讪。

3、中枢照应目的

2021年以来公司举座销售毛利率褂讪在23%~26%之间（2020年运输用度核算在销售用度科目），研发用度率和销售用度率基本褂讪，处分用度率迟缓下跌，销售净利率稳中有升。

公司的时间用度率欺压在行业较低水平，公司谋划着力较高，异日陆续下跌的空间不大。在建工程金额较少，异日折旧和摊销的压力较小。总体上，毛利率端瞻望能保握褂讪，用度端优化的空间较小，瞻望异日的盈利才调不会有大幅波动。

4、盈利才调

川环科技2015年以来收入和利润联系的主要目的如下：

5、中枢财务目的

川环科技2015年以来的中枢财务目的如下：

川环科技是一家庄重谋划类型的公司，近10年的有息欠债基本为0，财务杠杆极低，ROE接近于ROA。公司在保证一定的膨大性老本开支的同期，还能保证每年有50%傍边的股利支付率，在行业中较有数。

6、公司估值水平

公司刻下的PE和PB倍数均处于2016年上市以来的高位，股价短期存在被市集过度炒作的风险。

四、中枢风险

1、行业需求波动风险

公司汽车业务占比90%以上，汽车行业的需求受宏不雅经济影响而呈现一定的周期性，若宏不雅经济下行及赔本刺激力度减退，行业举座需求将濒临下行压力。

2、客户聚首渡过高风险

2023年前五名客户销售额占年度销售总数58.01%，其中第一大客户占比21.15%，客户聚首度较高。若头部客户产量出现大幅波动，公司谋划功绩也将受到昭彰扰动。

3、信用减值风险

2023年应收账款占买卖收入的比重格外30%，当下新动力汽车市集竞争加重，部分实力较弱的中小主机厂加快淘汰。若公司处分不当，将可能濒临下旅客户暴雷带来的信用减值风险。

4、新兴业务拓展不足预期风险

刻下公司估值处于历史高位，且显贵高出行业，股价包含了市集对新兴业务较高的预期。若异日新兴业务的开拓不足预期，则有可能濒临估值回调的压力。

5、原材料价钱波动风险

公司部分主要家具的原材料为橡胶材料，合成橡胶材料价钱与原油高度联系，地缘禁绝或供应链扰动可能挤压毛利率。

参考府上

东兴证券《川环科技：液冷管路市集远景可期，公司强自研、成本欺压力将获逾额增长》

中信证券《川环科技：从汽车胶管企业向管路平台化公司前进》狠狠射安捷